Eva ekonomik değer kattı

Giriş

EVA, ekonomik ve finansal teorilerin bir yüzyılı aşkın bir süredir yaklaşık unsurlar geliştirmesine rağmen, Latin Amerika'da 1990'larda bilinen bir kavramdır.

Alfred Marshall, 1980'de, dönüm noktası çalışmasında EVA kavramını ilk ifade eden Ekonomi İlkeleri: "Bir adam bir işte meşgul olduğunda, yıl boyunca elde ettiği kazanç, iş sırasında aldığı fazla gelirdir. iş harcamalarınızda bir yıl. Bitkinin değeri, stoklar, vb., Yıl sonunda ve başında, gelirinin bir parçası olarak veya ödemelerin bir parçası olarak, yatırımda bir artış veya azalma olup olmadığına göre alınır. değer. Cari kur üzerinden anapara faizi düşüldükten sonra kazançlarınızda kalan tutar genellikle yönetmeyi taahhüt ettiğiniz kar olarak adlandırılır.

Artık kar fikri, bu yüzyılın ilk on yıllarında muhasebe teorisi literatüründe ortaya çıkmıştır; işletme karı ile sermaye maliyeti arasındaki farkın ürünü olarak tanımlanmıştır. General Electric şirketi 1920'lerden beri kullanıyor. Daha sonra, 1970'lerde bazı Fin akademisyenleri onu kullanıyordu ve aralarında Virtanen bunu karar vermek için yatırımın geri dönüşünü (YG) bir tamamlayıcı olarak tanımladı.

Harvard Business Review'a yönelik bir makalede yer alan Peter Drucker, aşağıdakileri ifade ettiğinde değer yaratma kavramına yaklaşıyor: “ Bir işletme sermaye maliyetinden daha az performans gösterdiği sürece zararla çalışacaktır. Gerçek bir karınız gibi bir vergi ödemeniz önemli değildir. Şirket hâlâ devraldığı kaynaklara daha az ekonomik fayda sağlıyor… bu gerçekleşirken servet yaratmıyor, yok ediyor ».

Bu arka plan göz önüne alındığında, neden EVA'nın görünümü sadece son yıllarda? Bunun nedeni, Amerikan danışmanlık şirketi Stern Stewart & Co.'nun bu konuda bir metodoloji geliştirmesi ve EVA adı verilen ürünün tescilli bir ticari marka olarak patentli olması, ancak uzun yıllar finansal ve ekonomik teoriye dayanan genel bir kavram olması.

EVA, İngilizce'de baş harfleri İngilizce olarak Katma Değer veya İspanyolca olarak Katma Değer sözcüklerinin özetlemektedir.

EVA, başka bir danışmanlık firması olan Mc Kinsey & Co. tarafından kullanılan bir terim olan EP (Ekonomik Kâr) olarak da adlandırılır. Artık Gelirden elde edilen diğer terimler, EVA'ya yakındır, ancak Stern Stewart tarafından tescilli ticari markanın özellikleri yoktur. Her biri benzer yönleri ifade etse de, her danışmanlık kendi konseptini geliştirmiştir.

EVA metodolojisi, iş başarısının doğrudan söz konusu kârların yaratılmasında kullanılan varlıklara sahip olmanın finansal maliyetinin işletme karlarından çıkarılmasıyla hesaplanan ekonomik değerin üretimi ile doğrudan ilişkili olduğunu varsayar.

EVA modeli

Her şirketin ekonomik - finansal nitelikte farklı hedefleri vardır. En önemlileri aşağıda listelenmiştir:

1. Şirketin değerini ve dolayısıyla sahiplerinin servetini artırın. Bu hedef aşağıdaki hedefleri içerir:

Pay sahiplerinin asgari yatırımı ile azami karı elde edin Asgari sermaye maliyetine ulaşın.

2. Minimum riskle çalışın. Bunu başarmak için aşağıdaki hedeflere ulaşılmalıdır:

Borçlanma ve sahiplerin yatırımı arasındaki dengeli oran Kısa vadeli ve uzun vadeli finansal yükümlülükler arasındaki dengeli oran Farklı risklerin karşılanması: Döviz, kredi faizleri ve hisse senedi değerleri.

3. Optimum likidite seviyelerine sahip olmak. Bunu yapmak için aşağıdaki hedefleri vardır:

Dönen varlıkların yeterli finansmanı, tahsilat ve ödemeler arasındaki denge.

Kavramın açıklaması:

Ekonomik katma değer veya ekonomik kâr, varlıklarının karlılığı ile söz konusu varlıklara sahip olmak için gereken finansman veya sermaye maliyeti arasındaki farktan elde edilen üründür.

EVA bir eylem önleminden daha fazlasıdır, bir kültürün parçasıdır: bir şirkette karar veren herkesin kendilerini temelde amaçlanan strateji ve hedefleri belirlemeye izin verecek bir konuma getirmesinin bir yolu olan Değer Yönetimi kültürü değer oluşturma.

Tüm faaliyet gelirleri tüm faaliyet giderlerinden, vergilerin değeri ve sermayenin fırsat maliyetinden düşülürse, EVA elde edilir. Bu nedenle, bu tedbirde iş faaliyetini geliştirmek için kullanılan tüm faktörlerin verimliliği göz önünde bulundurulmaktadır. Diğer bir deyişle EVA, tüm giderler karşılandığında ve hissedarlar tarafından asgari beklenen getiri sağlandıktan sonra elde edilen sonuçtur.

Başka bir deyişle, ek ekonomik değer veya ekonomik kâr, bir şirket veya stratejik iş birimi (UEN) tarafından kullanılan kaynakların maliyetinden daha yüksek bir kârlılık üretmesi gerektiğine dayanır, aksi takdirde kullanılmış malları bir başkasına aktarmak daha iyidir. egzersiz yapmak.

Bu, performans değerlendirme faktörleri olarak gelir, kar ve varlıklardaki geleneksel büyüme göstergelerinin geliştirdiğinden daha derin bir analiz gerektirir. Buna ek olarak, her bir stratejik iş biriminin kâr ve nakit akışı sağlama sürecinde kullandığı farklı kaynakları, varlıkları ve hakları oluşturmak için bilançoların daha net bir sunumunu zorlar.

Karar verme, performansı ölçmek için seçilen göstergelerin türünden etkilenebilir.

Net kâr, farklı kâr marjları veya satış büyümesi gibi parametrelerin kullanımını hedefleyen şirketler miyop bir bakış açısı geliştirebilir ve işletme sermayesinin rasyonalizasyonu veya kullanımından elde edilen verimlilik gibi diğer analiz unsurlarını göz ardı edebilir. yüklenmiş kapasite.

Bu tür fırsatların değerlendirilmesi yalnızca değer kavramına odaklanan göstergelerin kullanımına dayanabilir.

Şirketin değerini etkileyen faktörler

Tek karlar bir şirketin sonuçları için yeterli değildir, aynı zamanda bunları üretmek için kullanılan varlıklarla karşılaştırıldığında cazip bir karlılık göstermeleri gereklidir.

Şirketin işletme sermayesinde veya verimsiz duran varlıklara yapılan yatırımlarda immobilize olmaması durumunda, hem kâr hem de kârlılığa yüksek serbest nakit akışları (FCL) eşlik etmek de gereklidir.

Üç unsur, kâr, kârlılık ve serbest nakit akışı, işin sürekliliğini ve büyümesini garanti eder ve tüm bunlar değer yaratmaya izin verir.

Grafik: değer yaratma süreci

>>>>>> ………………………….Kalıcılık

Karlar …….. Karlılık …….. Değer yaratma akışı

……………………… >>>>>>>> Büyüme

Değer yaratma sürecini etkileyen faktörler arasında:

Kâr dağıtım politikası. Büyük kârlar elde edilirse ve çok az temettü ödenirse, hemen geri dönüş arayan ev sahipleri yatırımlarının cazip sonuçlara sahip olmaması nedeniyle cesaretini kaybeder. Şirket faaliyet türleri. Ticari faaliyetler risk ile ilgilidir, bu nedenle yeterli karlılığı elde etmek için daha yüksek risklerin elde edilmesi beklenir. Gelecekteki iş beklentileri. Ekonomik, politik, sosyo-kültürel, teknolojik ve çevresel yönler göz önünde bulundurulmalıdır.

Nakit akımı

Bir önceki noktada, kârların, kârlılığın ve serbest nakit akışının şirketin hemen nasıl kalmasını sağladığı açıklandı.

Uzun vadede, üç unsurun birleşimi kuruluşun büyüme hedeflerine ulaşmasını sağlar.

İlk iki unsurun, kârların ve kârlılığın okuyucu tarafından yeterince bilindiği dikkate alındığında, Serbest Nakit Akışı (FCL) terimi basit bir örnek kullanılarak aşağıda analiz edilmiştir.

Ailenin başkanı Pedro Rodríguez, perakende mağazalar ve ev banyo malzemeleri geleneksel bir sahibi. Her gece, mağazasını kapattığında, satış gelirlerini üç tutara ayırarak rutin "mali tatbikatını" gerçekleştirir. Üç para miktarı aşağıdaki hedeflere sahiptir:

için. İlk meblağ, ertesi gün farklı tedarikçilere nakit ödeme yapılarak mağazanın tedarikine yönlendirilir. İkinci para miktarı, işinizi geliştirmek için edindiğiniz yükümlülüklerin aylık taksitlerini biriktirmek ve tamamlamak için kullanılır. Üçüncü meblağ kişisel harcamalarını ve ailesinin masraflarını karşılamak için kullanılır.

Pedro, zamanın geçmesiyle birlikte, bu üç sıvı kaynak ihtiyacını günlük olarak karşılayabildiğini fark etti, bu yüzden depoyu iyi bir iş olarak görüyor ve her yıl daha yüksek bir değer için satmaya istekli olacağını düşünüyor.

Pedro'yu bir şirketle karşılaştırırsanız, aynı "mali yıla" ulaşma gereğini görebilirsiniz. Usulüne göre organize edilmiş şirket söz konusu olduğunda, Pedro'nun yerine getirdiği üç hedef, bunları teknik bir şekilde ifade edecektir:

Şirket;

için. İşletme sermayenizi (KT) ve sabit kıymet yatırımlarınızı (AF) doldurun. B. Borç hizmetini (anapara ve faiz) karşılamak c. Kârları, ortaklar için minimum karlılık beklentilerine göre dağıtmak.

Kısacası, bunlar iş için nakit akışını kullanmanın sadece üç yoludur. Bu onu nasıl etkiler?

Aynı ekonomik faaliyette bulunan iki şirketin olduğunu varsayalım. Şirket A, ABC otomobil markasının bir satıcısıdır ve Şirket B, OPQ otomobilleri satmaktadır. Bu nedenle, her ikisi de aynı sektörde çalışırken benzer bir risk taşır. Öte yandan, büyüklükleri ve kaynakları aynıdır ve bu nedenle kazanç sonuçları ile performans ve borç göstergeleri aynıdır; Son olarak, her ikisi de aynı miktarda nakit akışı üretir.

	Nakit akımı	KT ve AF değişimi	Borç servisi	Kâr dağıtmaya hazır
TO	500	250	100	150
B	500	200	100	200

Nakit akımı. A ve B Şirketleri

A ve B'nin durumu yukarıdaki tabloda gösterilmiştir. Şirket A, işletme sermayesi (KT) ve sabit varlıklara (AF) yatırım yapma gereksinimlerini karşılamak için daha fazla para ayırmalıdır. Her ikisinin de aynı miktarda borcu (anapara ve faiz) hizmet etmek için kullandığı dikkate alındığında, B'nin sahiplerinin kar paylaşımı konusundaki beklentilerini karşılamak için daha fazla parası olduğu sonucuna varılmıştır. Bu nedenle B onlar için A'dan daha ilginç ve potansiyel yatırımcılar B için A'dan daha fazla ödeme yapmaya istekli olacaklar. Kısacası, B A'dan daha fazla değer üretti.

Ancak, bu sonuç biraz aceleci olabilir. Maruz kalan durum konjonktürel olabilir. A, Duran Varlıklar (AF) için bir yatırım planı yaptıysa, başlangıçta daha fazla sıvı kaynağı talep edecektir, ancak orta vadede muhtemelen B'den daha yüksek bir nakit akışı üretecek ve yatırımından elde edilen rekabetçi avantajların elde edilmesiyle ilk dezavantajı tersine çevirecektir.

Öte yandan, B'nin ilk avantajını analiz edersek, ortakların mevcut olanlarla verdikleri kararlara bağlıdır. Çok fazla dağılmışlarsa, uzun vadede B'nin değerini etkiler. Bir şirketin değeri ile gelecekteki nakit akışları arasında kendi içinde samimi bir ilişki vardır.

Sabit kıymet ikame projeleri şirketin kendi nakit akışı ile gerçekleştirilmelidir.

Serbest nakit akışı

Serbest Nakit Akışı (FCL), şirketin sermaye sağlayıcıları ile olan taahhütlerini yerine getirmek için mevcut olan tutardır: finansal alacaklılar ve sahipleri veya ortakları. Finansal alacaklılara borç (sermaye ve faiz) ve kalan tutarı olan ve ortakların kullanımı hakkında karar verdikleri sahiplerle hizmet verilir, bunlardan biri kâr veya dağıtım yapmaya karar verdikleri tutarı ifade eder. temettüler.

	Brüt Nakit Akışı	KT ve AF değişimi	Serbest nakit akışı	Borç servisi	Kâr paylaşımı için uygun
TO	500	250	250	100	150
B	500	200	300	100	200

Serbest nakit akışı. A ve B Şirketleri

Bu durumda Serbest Nakit Akışı'nın (FCL), nakit akışından, işletme sermayesi (KT) ve sabit kıymetlerin (AF) yerini alacak tutarların çıkarılmasının bir sonucu olduğu not edilir.

Öte yandan, borçluluğun değerinin, ortakların bu konuda aldığı kararların ürünü olduğunu biliyoruz. İşletmeler, faaliyet göstermek için borç gerektirmez; çünkü hissedarlar veya ortaklar, serbest kar akışının (FCL) sahiplerine tamamen sağlanacak şekilde, borç hizmeti olmayacağından, sadece elde ettikleri karın dağıtımı ile değil, katkılarıyla finanse edebildiler.

Bu, bir şirketin üretebileceği serbest nakit akışı (FCL) ne kadar büyük olursa, algılanan değeri o kadar yüksek olduğunu, yani şirketin değeri ile FCL'si ve dolayısıyla şirketin değeri arasında yakın bir ilişki olduğunu doğrulamamıza izin verir. Bir şirketin değeri, FCL'sinin bugünkü değerine eşit olacaktır.

Bu nedenle, yönetim çabaları FCL'nin sürekli artışına odaklanmalıdır.

Finansal tablolardaki bilgiler, FCL'nin değerini aşağıdaki gibi belirlememizi sağlar:

Nerede, FCL = serbest nakit akışı

KTNO = net işletme sermayesi

AF = sabit kıymetler

İşletme sermayesi

İşletme sermayesi, bir şirketin operasyonel faaliyetlerini yürütmek için kullandığı kaynaklar olarak anlaşılabilir.

Yönetim için kullanılabilir kaynaklar, alacak hesapları ve stoklar, yani muhasebe açısından, dönen varlıklara karşılık gelmektedir. Aynı muhasebe perspektifi altında, bu kaynaklar bunları taahhüt eden her türlü kısa vadeli yükümlülükler, yani cari yükümlülükler tarafından azaltılır.

Dönen varlıklar ile kısa vadeli borçlar arasındaki fark, muhasebe açısından işletme sermayesi olarak adlandırılır.

Nerede, KT = işletme sermayesi

AC = dönen varlıklar

PC = kısa vadeli yükümlülükler

Özetle, işletme sermayesinin iki perspektifi vardır. Net muhasebe işletme sermayesi ve işletme sermayesi (KT) bir şirketin faaliyetlerini sorunsuz bir şekilde yürütmesi için ihtiyaç duyduğu kaynak olarak adlandırılabilen yönetim ile AC ve PC arasındaki muhasebe veya fark.

Bununla birlikte, KT, paranın anlık bir miktar olduğunu, şirketin faaliyetlerinin doğrudan bir ürünü olmadığını unutur. Ayrıca, optimal finansal yönetim içinde mevcut olanların sıfıra eğilimi olmalıdır. Bu nedenle, bundan sonra değeri bu metinde KT'ye dahil edilmemiştir.

Buna karşılık, alacak hesapları ve stokların operasyonlarla doğrudan ilişkisi vardır. İşletme hacminin zorunlu olarak artması durumunda, şirket bu kalemlere daha fazla yatırım gerektirecektir. Dolayısıyla, faaliyet gelirleri ile stoklar ve alacak hesapları arasında bir neden-sonuç akışı söz konusudur.

Bu, operasyonel bakış açısından, KT'nin envanter ve alacak hesaplarının toplamı olduğunu doğrulamamıza izin verir.

Öte yandan, stoklar doğrudan tedarikçi hesapları ve ödenecek hesapları ile ilgilidir, bu nedenle işlemler bu yükümlülüklerin hacmini etkiler, yani KT'nin hesaplanmasının, ürünler ve servisler.

Yukarıdakiler dikkate alındığında, KT işletme sermayesi (KTO) olarak adlandırılır ve mal ve hizmet tedarikçilerine ödenecek hesapların miktarı azaltılırsa, net işletme sermayesi (KTNO) elde edilir. veya şirketin işletme sermayesini yenilemek için tahsis ettiği nakit akışı tutarı.

Yani:

Nerede, KTO = işletme sermayesi

INV = Stoklar

CxC = alacak hesapları

nerede, KTNO = net işletme sermayesi

CxP = mal ve hizmet tedarikçilerine ödenecek hesaplar.

EVA: Hesaplanması ve değerlendirilmesi için faktörler

Bu bölüm EVA'yı, onu belirleyen unsurları veya faktörleri hesaplamak için önlemleri analiz etmeyi ve bu nedenle onu etkilemeyi amaçlamaktadır.

EVA hesaplaması

Bir önceki bölümün başında, ekonomik katma değerin ya da kalan kârın, mal sahipleri için üretilen serveti temsil ettiği ve faaliyet giderlerinden vergi giderlerinin ve varlıkların sahip olduğu finansal maliyetin çıkarılarak hesaplandığı tespit edilmiştir.

Böylece:

Varlıkların kullanım maliyeti, net işletme varlıklarının sermaye maliyetlerinin (CK) ile çarpımı ile aynıdır.

Yani:

Nereden: UODI = Vergi sonrası faaliyet geliri

CK = Sermaye maliyeti

EVA aşağıdaki prensibe dayanmaktadır: bir şirket veya stratejik iş birimi tarafından kullanılan kaynaklar maliyetinden daha yüksek bir karlılık üretmelidir.

Eva hesaplamasında kullanılan varlıklar

Bilanço ve gelir tablosunda sunulan finansal bilgilerin netliği, EVA'nın yeterli bir hesaplaması için gereklidir.

Değer tespiti için ortaya çıkan ilk sorun, dikkate alınması gereken varlıkların tanımında sunulmuştur.

Değer yaratma sürecinde kullanılan kaynaklara net işletme varlıkları denecek ve faaliyet kârı üretimine doğrudan katılan kaynaklardır. Bu nedenle, diğer varlıklar grubunda bilançoda sunulan varlıklara ve haklara ek olarak, aşağıdakiler hariç tutulmalıdır: geçici ve uzun vadeli yatırımlar ve işletme karları ile doğrudan nedensel ilişkisi olmayan mevcut veya sabit varlıklar.

Buna ek olarak, net işletme varlıklarından söz edilmektedir, çünkü işletme varlıklarının toplamı mal ve hizmet sağlayıcılarına ödenecek hesaplardan düşülmektedir.

Öte yandan, dönen varlıklar alacak ve stokların toplamı olarak tanımlanmışsa, bu tutardan mal ve hizmet tedarikçilerine ödenecek hesapların çıkarılmasıyla elde edilen tutar, sermayenin sermayesidir. net operasyonel çalışma (KTNO), bir önceki bölümde açıklanmıştır.

Dolayısıyla, net işletme varlıkları KTNO artı sabit işletme varlıklarının piyasa değerine eşit olacaktır.

EVA'nın hesaplanmasını iyileştirmek için bilançoda gösterilen varlıklarda yapılan diğer düzeltmeler, örneğin envanter değerleme sistemi (LIFO, FIFO, ortalama) ile yapılmalıdır; varlıkta kayıtlı varlıkların kayıtlı varlıklarının kayıtlı değeri ile borçlarının bugünkü değerine ve kira gelirlerindeki örtük faizlere ilişkin gelir tablosunda muhasebeleştirilmesine ilişkin olarak; araştırma ve geliştirme giderleri; ve iyi niyet amortismanları.

Varlık karlılığı

Kârlılık, stratejik bir iş biriminde (UEN) veya şirkette taahhüt edilen fonların verimliliğinin ve uzun vadeli bakış açısından, hüküm sürdüğü şeyin kalıcılık ve büyüme ve sonuç olarak artışın ölçüsüdür. göz önünde bulundurulması gereken en önemli faktördür.

Kârlılığın önemi, performans sorunlarının doğada yapısal olması ve uzun vadede ortaya çıkan stratejik kararlarla çözülmesidir.

Öte yandan, bir kavram yayınlandığında veya karlılıkla ilgili göstergelere dayalı bir karar alındığında risk unsuru unutulmamalıdır. İlke akılda tutulmalıdır: risk ne kadar yüksekse, karlılık da o kadar yüksek olur.

Varlığın operasyonel karlılığı (ROA), işletme karı ile işletme varlıkları arasındaki oran olarak yüzde olarak ifade edilir.

ROA =	UAII	X% 100	(8)
VARLIKLAR

Nerede: ROA = Varlığın operasyonel karlılığı

UAII = vergi ve faiz öncesi kar

ROA hesaplaması, işletme varlıklarının kullanımını içerir; yani, işletmenin ana faaliyetinde kullanılmayan ve normalde diğer varlıklar olarak görülenler hariç tutulur. Ayrıca, göstergenin hesaplanması, dönem başında varlıkların piyasa değerini dikkate almalıdır, çünkü bu tutar işletme karı elde etmek için gereken yatırımdır.

Kullanılması UAII hesaplamak veya operasyonel kar ROA, kaynaklar yükümlülüklerin maliyetini karşılamak ve olduğu ortaklarına bir kalıntısını bırakmak yeterlidir kârın bir hacmi oluşturmak için kullanılan oldukları verimlilik hakkında bir fikir sağlar çekici.

Şirket tarafından elde edilen faaliyet kârı, finansal bir yatırımın elde ettiği faiz ile karşılaştırılırsa, söz konusu kârın, şirket şeklinde olan mal ve hak veya varlıklara yapılan yatırımın ürettiği faizi temsil ettiği teyit edilebilir.

Faaliyet kârı, onu üreten varlıklarla ilişkilendirilirken, şirketin varlıklarının ürettiği faiz veya şirketin kazandığı ve finansal gösterge olarak operasyonel faiz oranımız vardır. aktif.

Özkaynak kârlılığı

Faiz, Faaliyet Gelirinden (UAII) iskonto edilirse, kâr, ortaklar için mevcut olan vergiler veya değerden önce elde edilir ve özkaynak ile ilişkilendirirsek, sahiplerin kazandığı ve kârlılık göstergesine eşdeğer olan başka bir oran elde ederiz. vergi öncesi varlıklar.

Aşağıdaki grafik bakiye ile ilgili faiz oranlarını göstermektedir.

VARLIKLAR

UAII

VARLIKLAR

=%…..

YÜKÜMLÜLÜKLER =%

Sermayenin Alacaklılarından Kazanılan Faiz ORTALAMA BORÇ MALİYETİ

PATRIMONYUAIPATRIMONY

Ş….

Mülk sahipleri tarafından kazanılan faizler VERGİ ÖNCESİ MÜLK KARI

ß Varlıkların ürettiği faiz oranı Varlığın operasyonel karlılığı

Bilançoda örtük faiz oranları

Bu faiz oranları birbirleriyle nasıl ilişkilidir?

Alacaklıların sahiplerinin kazancını karşılaştırırken, zorunlu olarak ikincisinin oranının öncekinden daha yüksek olması gerektiği sonucuna varılır, çünkü sahipler daha fazla risk alırlar ve eğer değilse, tasfiye etmeleri tercih edilir yatırım ve şirket alacaklıları. Bu sebepten dolayı:

UHD	ben%
MİRAS

Şimdi, eğer varlığın getirisi alacaklıların kazandığı veya borç maliyetiyle karşılaştırılırsa, varlığın getirisi mutlaka daha yüksek olmalıdır, aksi takdirde şirket yatırımları, bu paralarla yapılan ve mantıklı olmayan varlıklar; borçlar, maliyetlerinden daha yüksek bir faiz oranı oluşturmaları amacıyla varsayılır. Bu nedenle, ideal durum şöyle olacaktır:

UAII	ben%
VARLIKLAR

Son olarak, aktifler ve özkaynak getirileri karşılaştırılırken, sahiplerin faiz oranı mutlaka varlıkların ürettiğinden daha yüksek olmalıdır. Yani:

UHD	UAII
MİRAS	VARLIKLAR

Varlıklar borcun maliyetinden daha yüksek bir oran üretirse, borcun değerinin, sahiplerinin borca girme riskini üstlenmek için kazandıkları prime karşılık gelen fazlalık yaratılır. Benzer şekilde, borç ne kadar büyük olursa, kalanlar o kadar büyük olur ve bu nedenle sahipler için daha fazla karlılık olur.

Bununla birlikte, yukarıdaki, varlıkların getirisi (ROA) borç maliyetinden (% i) yüksekse, mümkün olan en büyük borçluluğun aranması gerektiği anlamına gelmez. Yüksek bir borç düzeyi, ödeme kabiliyetindeki sınırlamalar nedeniyle geçerli olmayabilir, bu nedenle sahipler için yüksek karlılık anlamına gelir.

Varlıklar borcun maliyetinin altında bir oranda gelirse, mal sahipleri alacaklılar için çalışırlar.

Misal:

Tüm bu ifadeleri birleştirmek için, Valorizable SA şirketinin örnekleri gösterilmiştir.

Valorizable SA ile yukarıda belirtilen ifadelerin her birini doğrularken, ortakları destekleyen tek durumun aşağıdaki eşitsizliği karşıladığı durum olduğu sonucuna varılabilir.

UHD	>	UAII	>	ben%	(9)
MİRAS	VARLIKLAR

TABLO 2.1.
EMPRESA DEĞERLİ SA
	DURUM 0	DURUM 1	DURUM 2	DURUM 3
1. Faaliyet kârı	400 dolar	400 dolar	400 dolar	400 dolar
2. Borç maliyeti	% 24	% 24	% 40	Dört beş%
3. Borç	600 dolar	700 dolar	600 dolar	600 dolar
4. Miras	400 dolar	300 dolar	400 dolar	400 dolar
5. Toplam Varlıklar	1000 dolar	1000 dolar	1000 dolar	1000 dolar
6. Özkaynak Kârlılığı	% 64	% 77.3	% 40	% 32.5
7. Aktif kârlılık	% 40	% 40	% 40	% 40
8. Borç maliyet değeri	144	168	240	270

Durum 0:	UHD	>	UAII	>	ben%
MİRAS	VARLIKLAR

Durum 1: Borç artışı Durum 2: Durum 1'in yatırım getirisine eşit borç maliyeti

Durum 3:	% İ>	UAII
VARLIKLAR

İş Özü

Önceki noktanın sonunda ifade edilen eşitsizlik, ortakların yatırımlarında üstlenilen risk nedeniyle alınması beklenen minimum getiri oranını (TMRR) dikkate almamaktadır.

Bu nedenle, belirtilen eşitsizlik, sahiplerinden gelen talebi ifade ettiği ölçüde olacaktır. Yani,

TMRR <	UHD	>	UAII	>	ben%	(10)
MİRAS	VARLIKLAR

İşin özü olarak adlandırılan bu eşitsizlik, bir şirketin kârlılık açısından ideal durumunu özetler.

Sermayenin maliyeti

Şirketin varlıklara sahip olmasını ima ettiği maliyettir ve varlıklarını finanse etmek için kullandığı farklı uzun vadeli finansman kaynaklarının ağırlıklı ortalama maliyeti olarak hesaplanır.

Sermayenin maliyeti (CK) aynı zamanda şirketin varlıklara yatırım yaptığı her bir pesoya maliyeti olarak tanımlanır; Bu açıklama iki şeyi varsayar: a) tüm varlıklar aynı maliyete sahiptir ve b) tüm varlıklar aynı yükümlülük ve özkaynak oranıyla finanse edilir.

Tedarikçilerin kredisi ile finansman maliyeti, sundukları hızlı ödeme indirimlerinin olmaması fırsat maliyetidir.

Miras şirket için en pahalı kaynaktır. Söz konusu maliyet örtüktür ve sahibinin fırsat maliyeti ile temsil edilir.

Sermaye maliyeti hesaplanırken cari borçlar dikkate alınmaz. Uzun vadeli veya sermaye yapısına göre hesaplanır.

CK genellikle vergi sonrası etkin bir maliyet olarak hesaplanır.

Aktif getirisi ve sermaye maliyeti

Sermaye maliyeti (CK), işin özünün eşitsizliğinde dikkate alınması gereken diğer orandır.

Bir şirket aktiflerinden CK'dan daha yüksek bir getiri elde ederse, sahipler özkaynaklarından beklenenden daha yüksek bir getiri elde ederler ve bu nedenle şirketin değerinin (kendileri tarafından algılanan) olduğu katma değer üretirler. böylece temel finansal hedefi yerine getirir.

Varlığın operasyonel karlılığı, yatırımın özü de aşağıdakiler gibi bir ilişki analiz edilerek belirlenebilecek şekilde sermaye maliyetiyle (CK) karşılaştırılacak önlemdir:

UAII	CK
VARLIKLAR

Valorizable SA şirketinin örneğini alırsak, ortakların TMRR'sinin% 45 olduğunu varsayalım. Şirketin sermaye maliyeti:

KAYNAK	MİKTAR	% KATILIM	YILLIK MALİYET	AĞIRLIKLI MALİYET
Borç	600 dolar	% 60	% 24	0.144
miras	400 dolar	% 40	Dört beş%	0.18
TOPLAM VARLIKLAR $ 1000	CK =% 32.4

Sermaye maliyeti. İş. Değerli SA

Elde edilen CK 32.42'dir, varlığın operasyonel karlılığından% 40 daha düşüktür ve bu nedenle ifade edilen eşitsizliği karşılar.

Yakından bakarsanız, bunun nedeni gerçekte elde edilenden daha düşük bir TMRR varsayımıdır (% 64, durum 0).

Şimdi, TMRR'nin ROA'dan (% 40) daha yüksek bir oran olan% 66 olduğunu, CK'nın varlığın operasyonel kârlılığından% 40,8 ve daha yüksek olacağını varsayalım. Bu durumda, sahibinin karlılığı borcun maliyetinden daha yüksek olmasına rağmen (% 66>% 24), TMRR'yi (% 66) karşılamamaktadır, çünkü ROA, CK (% 40 <% 40,8), yani bir şirket CK'dan daha yüksek bir kârlılık elde etmezse, borç maliyetinden (% i) daha yüksek olmasına rağmen, sahipler TMRR'lerini elde etmezler: Bu nedenle, eşitsizlik Varlığın kârlılığı ile borcun maliyetinin karşılaştırılmasına dayanarak işin özünü açıklar ve borcun bundan daha büyük olması gerektiğini varsayar, her durumda mal sahibi beklenen minimumdan daha yüksek bir oran elde eder.

Sonuç olarak, varlığın karlılığını analiz etmek için önerilen iki eşitsizlik aynı şeyi ifade eder ve bu nedenle bir şirketin çekiciliğini açıklamak için bağımsız olarak kullanılabilir. Yani:

TMRR <	UHD	>	UAII	>% i
MİRAS	AKTİF
	UAII	> CK
	VARLIKLAR
İŞ ÖZÜ

İş Özü

Aşağıdaki argümanlar, her iki eşitsizliğin neden işin özünü açıkladığını incelememizi sağlar.

Özkaynak her zaman borçtan daha maliyetliyse ve CK her iki kaynağın maliyetinin ağırlıklı ortalamasıysa, CK her zaman borç maliyetinden daha büyük ve özkaynak maliyetinden daha az olacaktır. CK'dan daha büyük, yani ikinci eşitsizliği yerine getirir, çünkü söz konusu kârlılığın mutlaka ilk eşitsizliğin sağ kısmının yerine getirildiği borç maliyetinden (% i) daha büyük olmasıdır. Varlık CK'dan daha büyük varlık, açıklandığı gibi, sahibi, beklenen TMRR'nin üzerinde bir geri dönüş elde eder. Bu, ilk eşitsizliğin sol kısmının yerine getirildiğini varsayar.

Özkaynak kârlılığı

Özkaynak kârlılığı halihazırda UAI / EQUITY oranı olarak tanımlanmış, faaliyette yatırılan paranın fırsat maliyetini belirlemek için paydadaki tutar piyasa değerlerinde ifade edilmiş ve aşağıdaki gibi belirlenmiştir:

Ortakların yatırım getirisini analiz etmek için, Valorizable SA davasına geri dönelim ve hissedarların borçlanmamaya karar verdiklerini varsayalım, bu, finansal riskler borcun varlığından kaynaklandığı için sahiplerinin sadece operasyonel riskler alacağı anlamına gelir.. Diğer bir deyişle, finansal yükümlülük üstlenmezlerse elde edecekleri maksimum% 40 karlılık, şirketlerinde operasyonel riskleri üstlendikleri için kazandıkları ödüldür.

Gerçekte, sadece ROA'dan% 24 daha düşük bir borç sözleşmesi için varlıktan (% 64>% 40) daha yüksek bir getiri elde ettikleri için,% 24'lük (% 64 -% 40) farkın özkaynak karlılıkları içinde karşılık geldiği anlamına gelir., borç üstlenilmesi primine, yani finansal risk primi. Bu durum, aktifle ilgili aktif getirinin ve borç ya da finansal katkının yarattığı geri kalanın birleşimi olarak özkaynak kârlılığını ifade etmemizi sağlar. Sonra elimizde:

Özkaynak karlılığı = roa + finansal katkı

miras

Burada: ROA = varlığın operasyonel karlılığı

i% = borç maliyeti

Valorizable SA örneğine dönme

Finansal Katkı =

= (0,4 - 0,24) x 1,5 =% 24

Bu şekilde, Valorizable SA'da

= 0.40 + 0.24 = 0.64

Sonuç olarak, sahiplerin kârlılık beklentisi (TMRR) iki öğeye ayrılmıştır: finansal riskin beklenen telafisi ve operasyonel riskin beklenen telafisi, böylece borcun finansal yapı, beklenen TMRR daha yüksek olmalıdır.

Bu durum, borç seviyesinden bağımsız olarak aynı TMRR'nin alındığı projeleri yatırımcıların nakit akışı açısından değerlendirirken yapılan hatalardan kaçınmamızı sağlar.

Karlılık ağaçları:

Karlılık ve ciro endekslerindeki karlılığın ağaç yöntemi ile ayrışması, bu bölümde açıklanan her şeye göre serbest nakit akışını oluşturan karlılığı etkilemeye katkıda bulunan farklı faktörlerin ilişkilerini açıkça kurmayı mümkün kılmaktadır. şirketin değerinin iki büyük destekçisi ve bu nedenle yönetimsel çabalar kalıcı gelişimine yönlendirilmelidir.